江西海达钢铁销售有限公司

元旦过后，螺纹钢供需格局逐渐转弱，盘面价格却走出了一波不小的反弹行情，这主要得益于高基差下的强预期提振。不过，目前螺纹2205合约与现货价格接水，春节之后将进入预期兑现阶段。尽管中期来看我们对稳增长政策的力度持乐观态度，但节后还是需要谨防预期不能立即兑现引发的调整风险。

宏观预期改善与高基差是本轮价格反弹主因

经济工作会议把稳字当头、稳中求进作为2022年经济工作的总基调之后，政策层面暖风频吹。去年12月15日，央行降准0.5个百分点；1月17央行续作MLF，并下调MLF和逆回购利率下调10个基点；1月18日央行副行长表示要把政策的工具箱开得更大一些，并随后下调了LPR利率。国家发改委也表示将适度超前开展基础设施投资，1.46万亿元地方专项债提前下达，多地的重大工程项目相继开工宽松以及未来终端需求向好的预期提振了多头的信心。

另外，去年12月下旬之后，螺纹钢盘面与现货相比呈现高贴水格局，贴水幅度达到14.65%。高贴水一方面坚定了宏观资金拉涨信心，另一方面，在冬储结算价格比较高的情况下，一些贸易商也倾向于选择通过盘面进行冬储。两个因素共同推动元旦以来螺纹钢的这波反弹。

需求：近期仍偏弱，关注春节后预期兑现情况

去年12月下旬以来，螺纹钢需求出现“弱现实强预期”的格局。弱现实当下仍在持续，建筑钢材的日均现在已经降到了5万吨以下，螺纹钢库存连续4周回升，而我们跟踪的螺纹钢周度供需缺口（需求-供给）连续5周处在0轴以下，预计这一情况在春节后1—2周还会延续。

前文曾经提到过，螺纹钢反弹的主要驱动是需求走强预期。地产调控政策的边际宽松，资金面从供需两端均有好转以及基建项目开工的加快均强化了这种预期。从去年12月份经济数据来看，基建投资的确有所好转，12月同比增长3.75%，为2021年4月以来首度出现正增长，预计一季度基建投资回暖态势将延续。但地产行业表现依旧偏弱，去年12月地产投资同比下降13.92%，降幅较11月扩大9.6个百分点，新开工、拿地以及商品房销售等指标降幅均继续扩大，政策端的边际宽松传导至地产投资和新开工尚需时日。因此，尽管在稳增长背景下，我们对旺季螺纹钢需求持乐观态度，但考虑到地产数据的疲弱以及疫情因素影响，我们对春节之后1—2周是否能快速兑现这一预期则持谨慎态度。

供给：短期收缩，但边际改善大方向不会改变

因粗钢压减任务提前完成，加之钢厂高利润，去年12月份以来，钢厂复产进程有所加快，当月粗钢和生铁日均产量分别为278万吨和233万吨，较11月分别回升了47万吨和27万吨。考虑到2月份之后有以及冬残奥会等重大活动，北方限产政策还有阶段性升级的可能，另外电炉钢的亏损也导致其产量明显收缩，所以2—3月份钢材供给还有阶段性回落的可能。

但中期来看，钢材供给环比回升的大方向可能不会改变。一是，经济工作会议在强调双碳工作坚定不移推进的同时，强调了不能毕其功于一役，所以之前的政策存在阶段性纠偏可能。二是，稳增长政策在提振钢材需求的同时，供应端也需要适度放松，否则可能导致供需错配，进而挤压下游制造业利润。三是，当下的限产政策多以同比作为计算依据，而2021年上半年，钢材供给的基数是比较高的。四是，尽管钢厂利润明显收窄，但当下长流程螺纹钢利润仍有400—500元/吨的水平，仅次于2017年的历史同期水平。

库存前移和低基差压制盘面价格

去年12月下旬以来，贸易商冬储的相比之前有所提高，螺纹钢库存数据连续两周出现“钢厂库存下降、社会库存增加”的格局。若这一趋势在未来几周持续的话，那么节后贸易商可能面临比较高的库存，这就会对节后钢材需求恢复提出比较高的要求。一旦钢材需求恢复低于预期的话，则可能导致钢价出现阶段性调整。

另外，从基差的角度来看，经过盘面前一段时间快速拉涨之后，螺纹2205合约对华东现货的贴水幅度已经从14.65%收窄至3.51%，若不考虑磅差因素的话已经基本接水。在目前的基本面情况下，这一基差水平可能引发期现套利盘以及套保盘的入场，从而对盘面价格形成压制。

总的来说，在稳增长背景下，我们对中期的钢材需求和价格均持乐观态度；但春节之后存在因需求恢复不及预期以及供应环比回升所导致的阶段性回调风险。建议现货企业可考虑买现货抛盘面或者对库存进行部分套保操作，纯盘面操作的话可考虑螺纹2205—2210跨期反套操作，即卖2205合约买2210合约。